低市盈率新股仍有水分可挤

那现在到了“撒鹰”的时候了吗？客观地说，从市盈率70-80倍，甚至100来倍，如今降到30多倍，作为发行人和承销商算是大大地让步了，但具体问题还是得做具体分析。

东方电热：靓丽业绩未满三年

这里试以东方电热为例来说明这个问题。这是江苏镇江一家生产民用电加热器和工业用电加热器的企业，主要用于空调行业。东方电热的发行市盈率和市净率为31.19倍和6.42倍，是昨日创业板三新股中相对偏低的，且公司2009年和2010年盈利增长分别高达259%和126%，按发行前总股本6688万股计算，2010年每股收益高达1.115元，纵然按发行后8988万股摊薄，每股也达0.83元，像这样一家高成长绩优股发行价才25.88元，要放在100倍市盈率的时代，绝对堪称价廉物美。

但是不可否认的是，公司也有一些软肋：一则，该公司高度依赖大客户，近三年对格力、美的、海尔等大客户的销售额就分别占到77.70%、74.98%和74%，尤其是格力占到40%以上，而空调已经过了高成长的年代，空调加热器似乎也没有太高的科技含量。二则，公司生产所需主要原材料为不锈钢管、不锈钢带（板）和导线，原材料价格基本呈现上升态势。三则，也是最重要的，东方电热直到2008年，公司营业收入才2.4亿多元，净利润才919万元，净资产收益率才5.74%，大大低于社会平均水平；后两年之所以大幅增长，主要是赶上了空调大发展的好时光。我们看多了创业板一些企业上市前高增长，上市后一落千丈的强烈反差，对此不能不防。

笔者一直主张要采用上市前三年平均值作为市盈率计算基础，若按三年平均利润，25.88元的发行价摊薄市盈率仍为60倍。再加上由东方电热控股、且占利润比例较高的一家中外合资子公司镇江东方，自2003年7月成立至2006年3月期间注册资本一直未到位，当地政府只是为了吸引外资，才未吊销其《营业执照》，后来又辗转换了好几家外资股东，直到2009年1月12日，估计进入上市辅导期了注册资本才到位，完成了工商变更登记。这样的企业总有点叫人不放心。

桐昆股份：趁热打铁降低市盈率

同样，桐昆股份12.22倍的发行市盈率，也是按2010年即盈利最高的那一年数据测算的。公司自己也承认，其主业民用涤纶长丝受宏观经济环境、市场供需状况以及行业发展等影响较大。2008年，金融危机蔓延时，我国民用涤纶整体盈利能力较差，但随着2009年全球经济企稳回升，我国政府出台一系列扩大内需政策刺激，纺织消费品需求回升推动民用涤纶长丝行业快速复苏，景气度不断攀升。公司采用的2010年业绩数据，正是涤纶长丝产品价格持续上涨，整个行业盈利水平大幅增长的时期。像这类周期性行业，绝不能按行业顶盛期来测算市盈率和发行价，这应该是常识，我们的询价机构完全懂得。

当然，发行市场三个“3”的出现，毕竟是博弈的结果，是一大进步。但愿见“3”成为常态，而且其中水分更少。

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