低估渐成共识A股正孕育机会

低估渐成共识A股正孕育机会

文 | 薛原

巴菲特看好中国股市，赵丹阳认为A股的泡沫已经释放，日本养老金机构准备投资中国股市……种种迹象表明，中国股市投资价值已经显现。无论从估值角度还是净利润增长方面比较，A股中蓝筹股安全边际是最高的。

今年以来，“价值投资”成为最时髦的话语。自从2月份证监会领导提示“蓝筹股具备罕见投资价值”后，不断有各路人士为价值投资鼓与呼。

遗憾的是，4个月来，价值投资的优等生——蓝筹股虽有一定表现，却始终未能夺取行情的主导权，反倒是类似金融创新等题材股、概念股依然精彩纷呈，刺激着价值投资者脆弱的神经。另一方面，随着股指屡次冲高回落、难有进展，市场好不容易被政策激起的信心也被消耗殆尽。

否极泰来 A股重获境外机构青睐

不过， 蓝筹股温吞水、股指磨洋工，并没有打击国外机构投资者的热情。一度10年涨幅零蛋、人见人烦的A股，在这些老外的眼中，随着近年来市场泡沫的充分挤压和股市基础制度的不断完善，逐渐升华为一座待挖掘的“金山”。

5月7日，在全球投资者瞩目的伯克希尔-哈撒韦公司股东大会期间，股神巴菲特表态看好中国市场的股票投资，并直言倾向于出口优质消费产品的中国上市公司。

无独有偶，今年4月，中国私募教父、有着全球投资视野的投资人赵丹阳，时隔4年后公开认为A股的泡沫已经释放，未来将逐步回归中国股市，买入中国股票。

赵丹阳表示，目前已经寻找到一些可以投资的公司。此前的2008年初，赵丹阳因找不到“既符合投资标准，又有足够安全边际的投资标的”，而清盘旗下所有内地信托产品。

相比国际投资人士的频频示好，一些境外机构直接启动投资A股市场的程序。

日本年金积立金管理运用独立行政法人（GPIF）宣布，最早将在6月，向中国、印度等新兴经济体的股市进行投资。日本GPIF管理着规模达108万亿日元(约合1.3万亿美元)的资金，是全球最大的养老金管理基金之一。

从媒体报道来看，今年QFII申请投资额度的积极性非常高，境外主权基金、养老金等长期投资机构对A股需求强烈。伴随着今年以来一批QFII和RQFII额度的批准，老外们开始跑步入场，投资A股。

A股获得国外机构投资者的青睐，首先是中国股市经过较充分的调整，具备了低估值的优势，部分行业、公司中长期投资价值逐步显现。其次，中国经济增长减缓，但作为新兴市场的头羊，其成长空间明显优于金融危机阴影下的欧美。

QF I I 等境外机构历来注重价值投资，重视上市公司盈利能力和未来成长性。因此，如果说当局者迷、旁观者清的话，国外机构投资者的对A股的解读，在一定程度上反映出目前中国股市不错的内在质地。

PE、PB双降 绩优蓝筹股价值凸显

4月以来，首次发行的华泰柏瑞和嘉实沪深300(160706,基金吧)ETF受市场热捧，合计募集超过500亿元，刷新了多项基金业纪录。此外，第二批RQFII的500亿元额度，将全部投资于大盘蓝筹型A股ETF（上证50ETF、上证180ETF和沪深300ETF等）。这些内外机构的相同举动，从一个侧面显示出机构中长线资金对严重低估的蓝筹股的认可。

截至5月15日，上证50、上证180和沪深300为代表的蓝筹股指数的平均市盈率分别为10.28、10.9和13.9倍，整体处于历史估值底部区间，与国际上的主要股市估值基本相当。

具体到行业，根据万得资讯数据，目前两市行业估值排名过低的分别为银行（7.8倍）、地产（10.1倍）、交通运输（11.0倍）、建筑工程（11.2倍）和航空（11.3倍）等，均是蓝筹股较为集中的行业。此外，像钢铁、银行、公路与铁路、建筑与工程等行业的市净率普遍降至1.4--1倍，个别蓝筹公司股价甚至跌破每股净资产。由此，两市出现了一批现金分红率高于一年期基准利率的蓝筹公司。 蓝筹股市盈率、市净率大幅回落，但在经营业绩方面，大盘蓝筹股却增幅显著。有关统计显示，2011年净利润超过100亿元的23家公司中，除了中国石油和中国人寿2家公司业绩同比下降，其余21家公司业绩同比增长较大。这23家公司去年实现净利润总额合计1.22万亿元，占全部上市公司净利润总额的六成，同比增长了20%。

相比之下，中小板670家公司2011年实现净利润总额为1047.94亿元，同比增长10.32%；311家创业板公司2011年实现净利润总额235.16亿元，同比增长15.4%。这两个号称高成长的板块，业绩增幅都低于23家蓝筹公司的业绩增幅。

显然，无论从估值角度，还是净利润增长方面比较，A股中蓝筹股的整体投资价值凸显，其安全边际是最高的。

今年，一些主流券商的投资策略纷纷推荐蓝筹股，像银行、保险、地产、煤炭、汽车等低估值绩优股，普遍被国内机构们中期看好。

危中有机 价值投资还需坚守

长期价值投资的正确思路是在严重低估、具备安全边际时，买入具有业绩稳定性、成长性的好公司，然后坚持持有，直到公司基本面恶化或股价严重高估时卖出。上世纪70年代美股处于大熊市期间，巴菲特“人弃我取”，大量买进可口可乐等股票长期持有，从而在八九十年代获得巨额投资收益。

中外股市的发展史告诉我们，危中有机，熊市的阵痛将孕育牛市的辉煌。因此，长期而言，2009年3478点开始的大调整，已经为未来行情创造了可观的投资空间。尤其是一大批价值低估、成长稳定的蓝筹公司，有望给中国股民带来丰厚的回报。

今年以来，证监会频频扮演分析师的角色，向中小投资者推荐蓝筹股。正是由于2011年四季度以来，股市估值偏高，平均市盈率经常达到数十倍的长期现象被扭转， 同时2400、2300点以下A股被低估，确实具备了长期投资价值。

另一方面， 证监会的信心也源于正在大张旗鼓推进的相关制度建设，像督促上市公司建立合理、持续的分红机制，推动中长期资金入市，严格上市发行和退市制度等。这些措施如能真正贯彻落实，将极大地改变中国股市“利益输送市”的性质，吸引场外资金入市，为价值投资创造有利环境。

从这两个角度理解，未来一个时期A股市场将处在有史以来，着手中长期投资的又一个良好时期，对于一些股民而言，这或者更是“一生一次的绝佳投资机会”。

当然，我们也要理性看到，A股价值向上回归之旅是一个漫长、复杂、曲折的过程。毕竟，中国经济已经告别两位数的高增长时期，未来经济转型、结构调整是大势所趋，GDP增速长期缓慢回落不可避免。其次，受金融危机影响，欧美经济进入长期衰退期，A股外部环境不佳。国内宏观经济、国际金融形势乃至地缘政治危机，决定了股市现阶段很难出现类似于2006、2007年那样的长期单边大牛市。

考虑到估值率先进入底部区域，加之经济下滑和政策放松的反向博弈，中期看A股，将呈现区间震荡（2200—2600）的复杂格局。面对市场的种种不确定性，拥抱蓝筹、坚守投资理念，是赢得长期投资胜利的康庄大道。

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