戏说中国式大PE模式上

戏说中国式“大PE”模式(上)转载cyzone导语： 国人做企业和坐车一样，喜欢大而不是精，看看满大街跑的各类SUV就知道了。中国的PE基金自然也免不了俗。最近听说好几个PE公司都成功募集成立了基金，规模都在20亿到50

国人做企业和坐车一样，喜欢大而不是精，看看满大街跑的各类SUV就知道了。中国的PE基金自然也免不了俗。最近听说好几个PE公司都成功募集成立了基金，规模都在20亿到50亿，实在是可喜可贺！这么多钱在手，可不是那么容易投得出去的，该怎样来管理大规模的PE基金呢？简单说，中国目前有以下几种大PE模式。

模式一：大生产模式

中国的大多数PE从事的基本上都是上市前成长期企业投资，这类项目的平均单个项目投资额也就在几千万人民币，这就意味着一个几十亿的基金要在2年内完成投资，每年必须投资60个项目以上。这样的投资速度靠传统的PE基金运营模式是应付不了的。传统PE基金运营模式是几个合伙人，带一些投资经理，每个投资项目要经过至少2个月左右详尽的尽职调查，对每个受资项目公司做很多投资后的增值服务。因此，中国新出现的大PE多数都采取了大生产的基金运营模式。大生产模式的主要特点是

(1)遍布全国的项目开发网络：基本上已经覆盖到二线城市，每个城市有2到3个项目经理，每天到政府和各类园区进行地毯式扫荡。

(2)流水线式的投资流程：按投资流程来设置团队和部门，各自分别负责项目开发、尽职调查、风险控制、投资执行、投后管理、基金融资等。

(3)庞大的团队：由于(1)和(2)的原因，基金管理公司的人员必须设置很多，上百人的投资经理团队现在已经出现好几家了。

大生产模式的主要优点是能带来足够多的项目源，缩短每个项目的投资流程，从而能在较短的时间内完成足够多的投资数量。

大生产模式的缺点也很突出，主要有三个方面，首先是对每个项目的评估和把握可能会打一些折扣。做私募股权投资，需要对一个项目的行业、技术、团队、财务、销售、供应等等方面做动态的评估和分析，在这个过程里面有一些是理性的，可以通过设置一些标准和流程来控制和管理，但也有很多是感性的判读，是投资人根据经验、根据和企业家多次的交流和接触、根据由心底而生的某种感觉来决定的，这种感性和经验的判读，往往需要非常资深的投资人来进行才比较靠谱，而不是由刚刚工作了几年的年轻投资经理们来完成。其次，如果一个项目的投资流程中被分割成几块分别由不同的团队去完成，而不是由一个团队从头到尾完成，也会产生问题。第一，信息在传递的过程中会产生失真；第二，不同团队有不同的利益诉求，自然会产生有差异的评估和判断偏向；第三，会产生没有团队可以对项目的成功或失败负责的现象，因为前端的可以推给后端，后端也可以推前端。最后，这种大生产模式也决定了项目的投资后管理和增值必然被忽视。项目管理和增值也是需要合伙人来牵头的，因为需要经验和资源，可是一个基金两年下来，上百个项目在手，要多少个合伙人来管理？试想一下，一个项目每个月见一次面是必要的吧？管十个项目每个月就要开十次这样的会，开一次会算上路途平均一天时间是需要的，那基本上十天就去掉了。一个月就二十多个工作日，还要看新的项目，还要开各种各样的内部会议，哪还有精力去做项目的投后增值服务？

大生产模式的这些问题，必定带来一定的投资风险，那为什么还普遍被采用呢？这还是由中国PE市场的特性决定的。中国的IPO审核发行环节重视企业的上市面而忽略企业的基本面，从而决定了PE基金在评估项目的时候都是按照发行审核的标准来掌控。而发行审核对上市面的评估大多是可以标准化的，所以大生产的模式就被制造出来作为大基金的运营管理模式，这也成了典型的具有中国特色的大PE模式。在中国目前这样的IPO大扩容时代，企业只要一上市，就乌鸡变凤凰，企业基本面的风险就被成功上市给掩盖了，PE投资者也赚钱了，而且，即使企业上市后出现业绩下滑，二级市场的资本还会持续去投资这样的企业，通过一些概念的魔术，使得亏损企业都可能有几十亿的市值。在这样一个所谓的新兴资本市场里，投机的赚钱，投资的被边缘化，谁还会去坚守价值的理念呢？

然而，资本市场趋于理性和规范的一天终会到来，作为一个有理想的PE投资机构，即使短期采取了大生产的大基金模式，也必须考虑到底该用什么样的模式来管理一个庞大的PE机构才是可持续的。

(下篇见本版下期)

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