A股健康状况良好反弹难以就此终结

基本面 通胀退烧 经济降温

股市是经济的晴雨表，经济基本面及其预期的变化直接关系着A股的健康水平。就当前而言，国内经济正处于增速和通胀双下的类“衰退”阶段。

通胀方面，继9月CPI回落之后，10月份PMI购进价格指数大幅走低至50%以下，显示通胀压力大幅下降。10月中旬以来，食品价格持续下降，主要机构对于10月份CPI的预测均值大概在5.5%附近。如果今日公布的数据符合甚至低于该预期，结合11月0.5%、12月0%的翘尾因素，那么通胀大幅回落的趋势基本可以确立。

经济方面，三季度GDP增速继续回落，10月份官方PMI创两年来新低。在紧缩政策的滞后影响下，四季度经济仍将处于减速通道。与此同时，在通胀下滑初期，库存压力将对工业生产带来一定负面影响，不过去年四季度节能减排造成的低基数效应，有望助推10月份的工业增加值增速。

通胀下行无疑将继续缓解市场前期对于紧缩政策的持续担忧，特别是在经济增速持续放缓的背景下，政策重心有望从“控通胀”逐步向“保增长”过渡。实际上，管理层近期陆续出台了扶持小微企业发展、提高最低工资标准、调整资源税和增值税等政策，以舒缓经济增速下滑幅度。可以说，在制度红利和政策放松预期之下，经济“软着陆”的概率较大，因此市场遭遇“业绩杀”的概率和杀伤力也有望降低。

总体来看，通胀“退烧”这一A股最大的病根正在拔出；经济虽然降温但已获得治疗，暂时未见恶化，难对A股造成致命伤。未来可能的隐患或在于经济的超预期下行，不过另一方面，这也有望刺激政策放松，从而实现经济见底回升。

资金面 脱离危险 隐患尚存

资金是股市的血液，只有资金面宽松、流动性充裕，市场才能获得足够的上涨动力。目前，不论是银行间市场还是股市内部，资金面都较前期出现了大幅好转。

10月份开始，以SHIBOR为代表的银行间市场资金利率下降，尽管10月底有所反弹，但随后再度显著走低。以隔夜、一周和两周SHIBOR为例，10月28日分别为4.8983%、4.9792%和5.2150%，之后震荡回落，截至昨日分别收报3.1117%、3.5583%和3.6223%，基本上回到下半年以来的低位水平。再结合债市自10月份开始的反弹行情，流动性正在逐步转为相对宽松格局。

与此同时，A股市场本身的资金面也出现改善。沪深两市当周新增股票账户数和新增基金开户数在10月中旬分别为15万户和不足4万户，近两周已经分别升至18万户和接近5万户，显示场外资金开始加速进场，投资情绪显著回暖。与此同时，当周参与交易的A股账户数占比也从10月中旬的5%升至上周的逾7%，反映场内资金活跃度也大幅上升。

可以说，前期资金利率高位徘徊的资金面最紧张的局面已经过去，市场连续两周的反弹也相继唤醒了沉睡或蛰伏的资金。另外，近期信贷放松的传闻不绝于耳，年末受益财政存款的集中释放，有望继续支撑市场流动性明显改善。

但是需要指出的是，资金面隐患依然存在。短期来看，月末效应有可能令资金利率再度捉襟见肘；新增外汇占款可能在出口下滑和人民币升值预期弱化的影响下减少；而中交股份、陕煤股份和新华保险三只大盘股的即将登陆，也必然引发资金面“失血”。

政策面 由“紧”转“稳” 疗效渐显

作为有“政策市”之称的A股来说，政策面的变动直接决定市场的运行节奏。就本轮反弹而言，政策微调信号无疑是直接触发因素。

从汇金公司增持国有四大行到支持小微企业的九项政策，从允许地方政府自行发债到深化增值税制度改革，从3年期央票发行利率到1年期央票发行利率的下调，从上周结束连续三周净回笼转为净投放到信贷松动的传闻……结构性宽松正在逐步落实，政策微调预期渐趋明朗。尽管货币政策整体并未转向，但一系列的微调措施表明“政策底”正在确立。特别是，在市场前期以持续大幅下跌反映了最悲观的预期之后，政策面的边际改善终于令市场绝处逢生。

不过，市场连续两周的高歌猛进，在很大程度上消化了前期一系列政策微调措施的正面刺激。如果说政策这一“灵药”令久病难愈的A股终于苏醒，那么第一阶段的疗效正在减弱。另外，近期管理层对于楼市调控不放松的表态，也对市场构成一定冲击，导致昨日房地产以及金融、建材等相关板块出现调整。但是需要指出的是，在经济结构调整的大背景下，房地产调控与政策局部放松并不冲突。

后续政策能否延续微调甚至转向，将决定A股第二疗程的康复情况。就目前来看，政策面微调之后尚未出现重新趋紧的迹象，未来货币政策稳中有松是大概率事件。

技术面 压力显现 恐牵“旧伤”

市场自触及2307点低点以来，在两周的时间内实现了200点的反弹。尽管2307点基本可以确定为中期底部，但是，在政策面尚未有利好接棒、指数上涨逾200点、反转条件尚不具备的局面下，短线资金很可能选择获利兑现。

从技术面来看，沪指日K线在11月2日收出长阳之后，已经连续四个交易日横盘震荡，昨日跌破5日均线，上方还有120日均线的压制，两市量能也逐日萎缩。久盘必跌，如果短期不能实现放量突破，那么市场很可能就将进入回调整理阶段。今日公布的10月份经济数据很可能成为决定市场短期方向的关键因素，如能大幅好于预期，则有望驱动市场实现突破，反之则短期回调难以避免。

与此同时，2500-2600点是前期套牢盘密集区，指数上攻压力不小。如欲突破，则需要政策面、资金面和经济面出现新的利好，赋予市场新的做多动力。而从目前来看，货币政策难以迅速转向，资金面进一步改善尚待验证，经济仍在探底过程中，因此股指一次性突破该压力位的概率并不大，恐将反复接受前期套牢盘这一“旧伤”的考验。

破瓶颈 把好“任督”二脉

纵观经济、资金、政策、技术“四面”，当前A股健康状况整体良好，反弹不会就此终结。不过，由于A股自身依然存在不少隐患，并且康复过程难免波折，因此市场正在由快速反弹的第一阶段进入震荡回调的第二阶段，借助调整布局后续行情就成为关键所在。

历史数据显示，底部反弹初期，超跌板块往往能获得大幅收益。以1664点为例，反弹的前三个月有色金属板块涨幅最大；而如果向前追溯，有色金属板块自6124点至1664点期间，累计下跌85.31%，领跌23个申万一级行业。以此类推，本轮反弹以来涨幅较小的板块后续有可能获得补涨机会。统计显示，银行、钢铁和交通运输板块涨幅较小，未来基本面只要出现边际改善，都有望刺激股价实现补涨。

另外，产业政策对于相关板块的助推器作用不可小视。受益文化产业和软件产业政策的正面刺激，10月24日至11月4日期间，传媒、计算机和通信板块分别累计上涨22.96%、15.63%和14.64%，位居中信一级行业涨幅榜前三甲。以此类推，未来市场的最大赢家很可能继续依托政策而生。鉴于“十二五”规划对于七大新兴产业的高度重视，未来节能环保、高端装备制造、生物制药等领域有望借助政策细则的推出，复制传媒股和软件股的传奇。

在可能到来的震荡市中，超跌和政策或将成为资金寻觅热点的两大主线。踏准板块轮动节奏，瞄准未来反弹龙头，需要把好这“任督二脉”。

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